投資者信息披露：多少信息才算完整？

傳說有一群盲人和一頭大象，每個盲人都摸了摸大象身上的一個不同部位（如象牙、象鼻、象腿等），于是每個人對大象的樣子的概念都各不相同。很明顯，他們當中沒有一個人的概念是完整的。要完整地了解大象，他們還需要其它信息。

?就像盲人摸象那樣，在沒有充分必要信息的情況下，對任何一個人來說，要準確完整地了解一家上市公司都是不容易的。其中一個難關(guān)在于判斷在不考慮管理者利益、經(jīng)驗和想法的情況下，什么信息或者“收益預(yù)期”最滿足某個人的需求。投資者該關(guān)注整體、局部還是某種組合取決于手頭上的任務(wù)、目標群體和具體的市場動力。

我們認為，像美國公平信息披露制度等遵循信息披露的行為可能會脫離整體和戰(zhàn)略指導(dǎo)方針。那樣的話，“大象”可能就會陷入險境了。

集中于不斷變化的短期指標的信息披露行為, 如季盈利目標等，引發(fā)了一個問題：我們是否失去了傳播企業(yè)的戰(zhàn)略本質(zhì)的機會呢？問題在于像賣方分析師、對沖基金等的局外人會參與進來并且密切關(guān)注整體發(fā)展，但是他們的觀點可能會不完整卻占重要地位。而且，隨著全球市場的融合和peer集團的跨國擴張，一種更全面的、勝過監(jiān)控指令及關(guān)注面狹窄的披露行為的引導(dǎo)方法更值得提倡。

保持平衡

對于專門負責信息披露的投資者關(guān)系從業(yè)者而言，問題的關(guān)鍵在于如何為投資者提供最好的信息，幫助他們決定到底是該買入、持有還是賣出證券。IRO們需要保持好符合監(jiān)控指標的信息披露與更有效地幫助投資者了解企業(yè)整體的信息披露之間的平衡。

這就導(dǎo)致了近來某些企業(yè)和專業(yè)機構(gòu)對于“收益預(yù)期”的批判，而這些批判往往是在沒有弄清楚什么是“收益預(yù)期”的情況下提出的。真正有效的“收益預(yù)期”既包括長期預(yù)期，也包括短期預(yù)期。

自美國公平信息披露制度實施以來，許多美國上市公司就把收益預(yù)期看成是有利于加大零售市場透明度的遵循監(jiān)控制度的做法。奇怪的是，在企業(yè)由于公司丑聞或其它因素努力遵循法律并加大信息披露力度的同時，我們既看到了信息的豐富又看到了信息的匱乏。

在某些方面，公司的信息披露顯得內(nèi)容“超重”。作為一個集團，有些上市公司居然發(fā)布了250頁厚滿是金融信息的文件給投資者們看。起初，信息披露內(nèi)容的增加正面影響確實不錯，因為投資者們把信息披露的量等同于信息披露的質(zhì)了。但是，在大量的數(shù)據(jù)中，收益預(yù)期就顯得context “過輕”了，因為很多公司雖然披露的信息量雖然大了，但是并不一定符合美國公平信息披露制度或者其它制度的要求。他們并沒有解釋那些數(shù)據(jù)的意義以及它們的重要性。

在其它方面，有些公司提供了最小的金融指標，但那些信息對于企業(yè)的前景幾乎沒有任何意義。也許這類的信息披露（）可對公司的短期發(fā)展提供有效參考，但也可能限制了投資者的眼光和長期的整體前景。因此，“短期眼光”往往會讓投資者忽略了企業(yè)的整體，只關(guān)注與某一時期的具體狀況。

由于“短期主義”的出現(xiàn)，向?qū)У暮x，尤其是盈利預(yù)期的含義，引起了很大的爭議。一些公司認為向?qū)?yīng)該像開關(guān)一樣，要不就給向?qū)?，要不就不給。其它像可口可樂和麥當勞那樣不提供盈利向?qū)У墓緞t認為，更多的關(guān)于公司基礎(chǔ)以及盈利動力等有助于投資者自己評估和定位公司前景的信息可以幫助投資者更好的了解公司。

一些批判“短期主義”的人認為，短期行為并不符合企業(yè)要從長遠看的觀點。他們認為，“短期主義”過分強調(diào)短期表現(xiàn)和短期結(jié)果，因而轉(zhuǎn)移了投資者對企業(yè)長遠發(fā)展前景的關(guān)注。

投資者關(guān)系從業(yè)者認為，長期和短期的觀點并不是完全對立的。幾乎所有的公司都提供收益預(yù)期。問題只在于采取怎樣的形式提供收益預(yù)期。

我們不同意批判向?qū)У恼f法，那忽略了實際傳播的本質(zhì)和當今世界投資者關(guān)系的不同。這種行為也很危險因為它導(dǎo)致了一種誤解：沒有新聞發(fā)布，就沒有事實。

正所謂眾口難調(diào)，我們并不認同收益預(yù)期是全部或者全無的主張。對于剛上市的公司或者持有抓單一重大項目的資本公司也許很有用，很有意義。對于一些沒有賣方coverage和需要長期逐步上市的公司，披露短期目標和相關(guān)進展有助于投資者理解公司的季盈利目標。

此外，我們認為，短期的投資行為不應(yīng)該被片面排出。畢竟，資本市場是流動的，因此短期投資和長期投資者都是需要的。僅有通過合約交易的長期投資者是不實際、不可取的，特別是考慮到它給交易價格造成的不平衡。

買方和賣方共同構(gòu)成市場的動力。一旦達到了自己的目標價格，現(xiàn)存投資者就會賣出自己的證券。新的投資者根據(jù)自己的風險承擔能力，進入市場尋求最高回報。他們希望找到自己信任的公司，并通過公司的報告了解投資的風險?？偟膩碚f，投資者不僅要了解公司的基本狀況， 還要了解影響或推動公司發(fā)展的因素。這給收益預(yù)期增添了更豐富的內(nèi)涵—既包括短期因素也包括長期因素的向?qū)А?/p>

創(chuàng)造信息豐富的投資市場

收益預(yù)期就是為所有投資者創(chuàng)造一個信息豐富的投資市場。它應(yīng)提供清晰、一致的關(guān)于公司整體的信息，如公司的性質(zhì)、公司的目標以及公司的動力等。通過這些保質(zhì)保量的收益預(yù)期報告，投資者對公司有360度的全面的了解。理想地說，收益預(yù)期既要包含具體的公司信息，也要包含具體的行業(yè)信息。

收益預(yù)期的最終目標應(yīng)該是讓投資者了解公司的運行目標、環(huán)境以及風險。這三方面的信息收益預(yù)期應(yīng)該使投資者可以更準確地衡量公司，以降低公司資產(chǎn)成本。正確的收益預(yù)期不應(yīng)是為了完成信息披露任務(wù)、遵循任何國家的法律制度、奉行指標或者迎合某一利益群體。

教育投資者

不斷地教育是有效收益預(yù)期的一個重要目標。有效收益預(yù)期應(yīng)當明確肯定地指出公司的整體狀況和推動公司發(fā)展的動力等。

關(guān)于企業(yè)的基本狀況、行業(yè)的變化、以及企業(yè)在該行業(yè)內(nèi)的發(fā)展等的信息可以使投資者和公司管理者一樣了解公司。關(guān)于公司的具體戰(zhàn)略及業(yè)績等信息的出現(xiàn)導(dǎo)致了性能參數(shù)的建立。對于季公司運營狀況對公司長遠發(fā)展的影響的解釋有助于投資者關(guān)注公司的長遠價值。

關(guān)于利率及其對資本結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略實施等的影響的信息對投資者也非常有用。不斷增加的非工人會計原則的金融信息的必要披露，如自由資金流通、未計利息、稅項、折舊及攤銷前的盈利等，在某些行業(yè)十分盛行。具體的與企業(yè)相關(guān)的數(shù)據(jù)，如一位投資組合經(jīng)理的管理資產(chǎn)、旅館連鎖聯(lián)營的出租房間等，都可以讓投資者對公司的前景有更好的了解。

要進一步教導(dǎo)投資者，IRO們也許會發(fā)現(xiàn)，針對不同的投資者，對信息披露量體裁衣是非常有用的。例如，大型聯(lián)合企業(yè)的IRO為了滿足相關(guān)行業(yè)分析師的需求，需要提供每一關(guān)鍵單位的信息。

其實，可幫助投資者了解企業(yè)整體狀況的信息還是很多的。CEO交流—年度報告、發(fā)言、與投資者單獨會談時的評論等中CEO們的letter,都可讓投資者對公司的領(lǐng)導(dǎo)和策略有很好的了解。員工溝通則是另外一種資源。?

全球化對盈利預(yù)期的影響

許多不同的因素構(gòu)成了更全面的盈利預(yù)期，如全球化、美國新管理層薪資水平制度/賣方research的下降、對沖基金的activist initiatives等。其他因素包括如零售投資者中日益增長的互聯(lián)網(wǎng)普及率，如可擴展性商業(yè)報告語言等新規(guī)定的出現(xiàn)以及投資者和其他市場參與者在網(wǎng)絡(luò)上的廣泛溝通等。

隨著全球金融市場的融合，通過股市交易兼并和其他的策略組合，投資者們更期待有一些可幫助他們評估企業(yè)的可比信息出現(xiàn)。許多希望爭取國際資本的美國公司也許需要考慮一下有利于他們與總部在其他地方的企業(yè)合作的信息披露。否則，他們也許會發(fā)現(xiàn)在美國市場常見的a focus on metrics，如每股盈利等，提供的信息并不突出和具有競爭力，因為世界上的其他市場參與者正在披露兩者其他的性能基準。在國際基礎(chǔ)上對投資者們進行關(guān)于社會責任的趨向和會計標準的融合不應(yīng)該只在國內(nèi)占領(lǐng)先地位，在國際上也應(yīng)當如此。

已經(jīng)進行多次交易的大型國際企業(yè)已經(jīng)意識到了根據(jù)不同投資者提供不同信息的重要性。紐約證券交易中心和泛歐證交所的兼并及其在納斯達克倫敦證券交易中心的上市證明，越來越多的美國公司希望與國外投資者進行溝通。

投資經(jīng)理們不斷開發(fā)總部設(shè)在世界各地的公司的國際組合，類似的溝通需求也隨之產(chǎn)生。這又給公司與國外投資者的溝通提供了機會。一次，為創(chuàng)造最高的證券交易額，IRO們需要提供本公司與其他公司應(yīng)該投資者們了解該公司與國際上同類企業(yè)的區(qū)別，而不僅僅是與國內(nèi)其他公司的區(qū)別。對國外潛在投資和的了解可以使投資者關(guān)系從業(yè)者有更明確的動力區(qū)向國外投資者們傳播公司的基本信息。

盡管另有其他的目的，新的證券交易委員會對于“薪資討論和分析”的要求又為促進關(guān)于公司基本動力方面的信息披露提供了良機。通過年度股東簽署委托書中關(guān)于管理成薪資的闡述，公司可以有效地闡釋高層管理者的薪資與整體運營政策和性能公制的匹配程度。總的來說，this should create greater equivalence with the Operating and Financial Reviews of UK companies, which currently report strategies, targets, risks, assets, and relationships.

導(dǎo)致更廣泛的信息披露的另一個因素就是許多公司需要彌補又不想減少的賣方分析研究引起的信息鴻溝。國家信息研究所的一份調(diào)查表明，35%在美國證券交易中心和納斯達克上市的公司沒有提供分析。而且，隨著買方研究的增長，企業(yè)就會根據(jù)買方需求“裁制”信息，以更好的滿足買方需求。了解對沖基金造成的潛在波動的公司也許會發(fā)現(xiàn)，內(nèi)容更豐富的信息披露可能引起對中基金的反感。不管你的公司經(jīng)營什么，更多的信息披露都有助于投資和更好的了解公司的運轉(zhuǎn)/前景和交易價格。