指數(shù)型基金的“常識”與“南橘北枳”

“大部分投資者，包括機構(gòu)投資者和個人投資者，早晚會發(fā)現(xiàn)，最好的投資股票方法是購買管理費很低的指數(shù)型基金。”在面對“普通投資者最該投資什么?”這一問題時，“股神”巴菲特如是說。1993至2008年，他甚至在伯克希爾哈撒韋公司股東大會上，八次向投資者推薦指數(shù)型基金。不僅巴菲特，世界上第一支指數(shù)型基金創(chuàng)始人約翰·博格，《漫步華爾街》的作者波頓·麥基爾教授等人，也都對指數(shù)型基金青睞有加。據(jù)研究，美國市場上三分之二主動型基金的長期業(yè)績都不及標(biāo)普500指數(shù)基金;如果把觀測范圍再放大些，標(biāo)普500指數(shù)在漫長的歲月里幾乎戰(zhàn)勝了所有投資專家。如巴菲特般，在逾半個世紀(jì)的投資生涯里獲得超過指數(shù)表現(xiàn)的人物，實屬鳳毛麟角。

無需勞神進(jìn)行管理，即可坐享超過各路投資專家的收益，指數(shù)型基金在美國市場的表現(xiàn)著實讓人心動。隨著我國第一支指數(shù)型基金于2002年成立，指數(shù)型基金的各種傳說也開始在我國市場上廣泛流傳。不妨讓我們一起來看看這些傳說，一窺指數(shù)型基金的表現(xiàn)究竟如何。

“常識”一：指數(shù)型基金的表現(xiàn)勝過主動型基金

指數(shù)型基金的表現(xiàn)勝過主動型基金，在歐美等成熟市場上，已近升華為一條投資的金科玉律，在我國市場上這一定律是否也成立呢。

考察二者近期的表現(xiàn)，股票型基金均超過了指數(shù)型基金。隨著觀察期變長，二者的業(yè)績差距趨于增大，統(tǒng)計各基金成立以來的平均回報，這一差距已高達(dá)48.70%。

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，截止至2013年6月14日，不含2013年成立的基金

不免會有人提出疑問，即使在美國，指數(shù)基金的威力也要經(jīng)過一定時間才能顯現(xiàn)，上述現(xiàn)象可能是由于觀察期時間長度不足造成的。如果將視野放寬到五年、十年，甚至更長，現(xiàn)象會不會有所改觀?不妨以我國第一支指數(shù)型基金——華安MSCI中國A股為例進(jìn)行觀察。

華安MSCI中國A股于2002年成立，至今已取得了183.65%的回報，好于滬深300同期91.83%的收益。然而對比同年成立的12支股票型、混合型基金平均276.44%的回報率，華安MSCI中國A股的表現(xiàn)黯然失色。不僅業(yè)績僅跑贏一支主動型基金，其回報率甚至只有業(yè)績最好的'國泰金鷹增長的42.06%，令人大跌眼鏡。

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，截止至2013年6月14日

對比2003至2012年股票型基金和指數(shù)型基金的平均回報率。在過去十年中，股票型基金平均業(yè)績好于指數(shù)型基金的年份為七年，其中業(yè)績差距超過5%的年份為五年，超過10%的年份有四年;指數(shù)型基金平均業(yè)績好于股票型基金的年份為三年，其中業(yè)績差距超過5%的年份為兩年，沒有業(yè)績差距超過10%的年份。

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，不含當(dāng)年新成立的基金

從以上對比中不難看出，指數(shù)型基金表現(xiàn)好于主動性基金的“常識”，很難從國內(nèi)數(shù)據(jù)中得到支持。

“常識”二：指數(shù)型基金只需長期持有，無需擇時操作

投資指數(shù)型基金時，“忘記擇時操作，最好長期持有”常被作為建議給出。在美國市場上，盡管會遭遇互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、金融危機爆發(fā)等事件的打擊，標(biāo)普500等指數(shù)在經(jīng)過或長或短的調(diào)整后，總能再創(chuàng)新高，其相關(guān)的指數(shù)型基金的良好表現(xiàn)也給這一理論做了注腳。

在我國市場上，狀況如何呢。2003年初至2013年6月14日，滬深300指數(shù)增長了124.82%，年化增長率約為8.06%，高于同期定存利率;而與此同時，持有滬深300指數(shù)的收益最高和最低分別達(dá)到446.73%和-23.90%，年化波動率高達(dá)447.38%，為擇時操作提供了機會。

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，截止至2013年6月14日

對比被動指數(shù)型基金和增強指數(shù)型基金的收益狀況可知，加入少量主動管理的增強指數(shù)型基金在各考察期內(nèi)有著更好的收益，二者成立以來的平均收益已經(jīng)高達(dá)35.79%?？梢妴渭兂钟兄笖?shù)未必是最優(yōu)策略，如能適當(dāng)進(jìn)行擇時操作，往往可收獲更高的收益。

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，截止至2013年6月14日

類似地，對于所持指數(shù)型基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)膿駮r操作，往往可以幫助投資者在趨勢性、周期性行情中更多受益，達(dá)到事半功倍的效果。

“常識”三：定投+指數(shù)型基金是黃金組合，穩(wěn)賺不賠

經(jīng)過近幾年的發(fā)展，基金定投越來越為投資者所熟悉，手續(xù)簡單、分散風(fēng)險、積少成多等特點，令其倍受中小投資者追捧。在定投品種的選擇上，很多投資者認(rèn)為，指數(shù)型基金受人為因素影響少，更能避免市場風(fēng)險，從我國經(jīng)濟快速發(fā)展的角度考慮，定投指數(shù)必然獲得較好收益……慢慢地，“定投首選指數(shù)型基金，穩(wěn)賺不賠”的傳說也開始在市場上流傳。

不妨以定投滬深300指數(shù)為例，看看如果一個投資者自2003年6月1日起，每月初定投該指數(shù)，至今十年間其收益如何變化。下圖顯示了該投資者定投至今的收益變化狀況，截止到2013年6月14日，其回報率為-2.40%，還不及每月存入等額活期存款的收益，且其收益率在大多數(shù)時間均為負(fù)值，最低時甚至達(dá)到-72.62%。穩(wěn)賺不賠的說法很難令人信服。

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，截止至2013年6月14日

換個角度看，我們?nèi)砸悦吭鲁醵ㄍ稖?00指數(shù)為例，看看不同時點開始定投，對最后的收益有何影響。如下圖所示，不同時點開始定投滬深300指數(shù)，對最后收益有著重大影響，其最高和最低收益相差達(dá)29.31%。如將其與每月初等額定投一年期定期存款的收益進(jìn)行比較，僅有55我還月份開始定投滬深300指數(shù)，能獲得更優(yōu)的收益，不足月份總數(shù)的一半。

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，截止至2013年6月14日，一年期定存利率均以3%計算

從以上對比中不難發(fā)現(xiàn)，開始定投的時點、持有期限等因素會對定投指數(shù)型基金的收益產(chǎn)生重要影響，單純定投指數(shù)型基金并不能保證穩(wěn)賺不賠。

“南橘北枳”與指數(shù)型基金

跟蹤指數(shù)，以消除非系統(tǒng)風(fēng)險，獲得等于或接近指數(shù)的收益，國內(nèi)的指數(shù)型基金在理念和風(fēng)格上與國外同類基金并無不同，但在市場有效性上，二者卻有著重要的差別。在美國市場上一旦出現(xiàn)超額收益的機會，會因大量投資者迅速發(fā)現(xiàn)、行動而被消除，除非通過內(nèi)幕消息，投資者難以尋覓超額收益的機會，故跟蹤指數(shù)成為了最佳選擇。我國股市起步較晚，相對美國等成熟市場，無論在市場規(guī)模、機構(gòu)投資者數(shù)量等方面都難以相提并論，市場有效性不充分，這便造成了超額收益的機會可以在一定時間內(nèi)持續(xù)存在，也為主動型基金優(yōu)于指數(shù)型基金的表現(xiàn)提供了基礎(chǔ)和前提。

經(jīng)歷了金融危機前后的暴漲暴跌，我國股市近些年始基本處于寬幅震蕩的格局，截止到2013年6月14日，滬深300指數(shù)也只是和2009年一季度的水平大致相當(dāng)。缺乏明顯地上升趨勢作為基礎(chǔ)，指數(shù)型基金很難有所作為;寬幅震蕩的格局，為擇時操作提供了較好的基礎(chǔ)。“指數(shù)型基金只需持有，無需擇時”使得收益“坐電梯”。對市場整體表現(xiàn)的依賴，也使得指數(shù)型基金及其定投，常要面對跑不贏存款利率的尷尬。

“橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，葉徒相似，其實味不同。所以然者何?水土異也。”市場不同，投資的方式當(dāng)然要不一樣，生搬硬套的“常識”，常常會是一些誤區(qū)。