分級(jí)基金月報(bào)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大 謹(jǐn)防進(jìn)取端回調(diào)

5月市場(chǎng)概況

5月，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于2300.60點(diǎn)，漲122.68點(diǎn)，漲幅為5.63%;深成指收于9257.95點(diǎn)，漲566.56點(diǎn)，漲幅為6.52%。23個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)全部上漲。其中，電子元器件、信息服務(wù)、機(jī)械設(shè)備表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為21.36%、20.58%、14.89%，家用電器、黑色金屬、采掘表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為3.72%、2.69%、2.46%。

5月，中信標(biāo)普全債指數(shù)上漲0.73個(gè)百分點(diǎn)。

5月，歐美主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，道指上漲1.86%，標(biāo)普500上漲2.08%;道瓊斯歐洲50 上漲0.67%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌1.52%，印度孟買上漲1.31%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心、Wind

5月分級(jí)基金情緒

從5月的分級(jí)基金情緒指數(shù)來(lái)看，分級(jí)基金情緒在5月延續(xù)了前兩月的趨勢(shì)，進(jìn)一步攀升，市場(chǎng)則出現(xiàn)反彈。從月底情緒指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前情緒指數(shù)已創(chuàng)歷史新高，我們從指標(biāo)的走勢(shì)中也很難看出其反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。同時(shí)通過(guò)對(duì)情緒指標(biāo)的差分，可以發(fā)現(xiàn)整體溢價(jià)主要來(lái)源于優(yōu)先端，這就意味著目前市場(chǎng)上對(duì)于后市持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)的投資者還是占到了相當(dāng)?shù)谋壤?/p>

分級(jí)基金各份額5月份的凈值與價(jià)格表現(xiàn)

1. 基礎(chǔ)份額的凈值表現(xiàn)——股債分級(jí)同時(shí)上漲

5月份，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難言樂(lè)觀，但是指數(shù)卻表現(xiàn)搶眼，實(shí)現(xiàn)了年內(nèi)的最大單月漲幅，滬深300指數(shù)單月上漲6.50%。從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，本月各行業(yè)走勢(shì)依然體現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的特征，電子和信息服務(wù)等中小盤成長(zhǎng)股漲幅較大，而資源類行業(yè)則相對(duì)較弱。不過(guò)由于市場(chǎng)總體實(shí)現(xiàn)了較大的上漲，股票型分級(jí)基金全部實(shí)現(xiàn)正收益。其中表現(xiàn)能較好的有國(guó)聯(lián)安雙力中小板（點(diǎn)評(píng)）、諾安中證（點(diǎn)評(píng)）創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)和萬(wàn)家中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)（點(diǎn)評(píng)），漲幅分別達(dá)到14.62%、14.01%和13.96%。而國(guó)聯(lián)安雙禧中證100（點(diǎn)評(píng)）、鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)和銀華中證內(nèi)地資源主題三只大盤藍(lán)籌股相對(duì)集中的分級(jí)產(chǎn)品漲幅較小，僅分別為4.48%、3.49%和0.91%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心、Wind

雖然本月資金面呈現(xiàn)逐步上升的態(tài)勢(shì)，但是債券市場(chǎng)仍保持穩(wěn)步上升，大都取得了超過(guò)1%的上漲。其中浦銀安盛增利分級(jí)、信達(dá)澳銀穩(wěn)定增利、信誠(chéng)雙盈（點(diǎn)評(píng)）分級(jí)和海富通穩(wěn)進(jìn)增利分別增長(zhǎng)了3.70%、3.33%、2.62%和1.85%，是5月表現(xiàn)最好的四只產(chǎn)品;而富國(guó)匯利分級(jí)、天弘添利分級(jí)（點(diǎn)評(píng)）和萬(wàn)家添利分級(jí)（點(diǎn)評(píng)）三只產(chǎn)品的表現(xiàn)則相對(duì)較弱，僅微幅上漲了0.84%、0.82%和0.70%。天弘豐利則是由于優(yōu)先份額定期折算而導(dǎo)致凈值出現(xiàn)了較大幅的波動(dòng)。從各基金定期開放的時(shí)點(diǎn)來(lái)看，6月有博時(shí)裕祥和國(guó)聯(lián)安雙佳（點(diǎn)評(píng)）信用A等多只產(chǎn)品的優(yōu)先份額打開申購(gòu)贖回，投資者可加以關(guān)注。

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基礎(chǔ)份額折價(jià)率情況——瑞福進(jìn)取（點(diǎn)評(píng)）折價(jià)擴(kuò)大

本月，無(wú)配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制分級(jí)基金大多仍表現(xiàn)為出整體折價(jià)，不過(guò)大多數(shù)產(chǎn)品的折價(jià)幅度都在4%以內(nèi)，并不是很大。前期一直維持較高溢價(jià)的諾德雙翼（點(diǎn)評(píng)）本月也變?yōu)檎w折價(jià)，只有信誠(chéng)雙盈因?yàn)槠溟L(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異而獲得了投資者的青睞，整體溢價(jià)不斷放大，被高估的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大。前期呈現(xiàn)出較大幅度整體折價(jià)的產(chǎn)品中天弘豐利經(jīng)過(guò)折算其整體折溢價(jià)已基本回歸行業(yè)平均水平，僅國(guó)投瑞銀瑞福進(jìn)取一只產(chǎn)品目前仍維持較大的整體折價(jià)，在月末甚至進(jìn)一步擴(kuò)大到9.01%，考慮到其進(jìn)取份額每年對(duì)優(yōu)先端的負(fù)擔(dān)為6%，那么剩余期限內(nèi)如果市場(chǎng)不漲不跌，其頂多也只應(yīng)有12%的折價(jià)，即意味著當(dāng)前其“安全墊”也已經(jīng)達(dá)到6%左右，投資價(jià)值較高。

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本月大部分可配對(duì)轉(zhuǎn)換的分級(jí)基金的整體折溢價(jià)都維持在0附近，幾乎不具備實(shí)質(zhì)性套利機(jī)會(huì)。僅有部分產(chǎn)品的整體溢價(jià)率在月中出現(xiàn)了較明顯的波動(dòng)，例如中上旬的萬(wàn)家中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)和下旬的諾安中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)。不過(guò)從套利角度來(lái)說(shuō)，操作難度還是相對(duì)較大的，以萬(wàn)家中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，其實(shí)質(zhì)性套利機(jī)會(huì)基本只存在于5月9日一天。另一方面，從基金份額角度來(lái)看，經(jīng)過(guò)申購(gòu)套利，諾安中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的份額已經(jīng)擴(kuò)大至了原規(guī)模的7-8倍，未來(lái)再出現(xiàn)此類機(jī)會(huì)的可能不大，而萬(wàn)家中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的規(guī)模在套利前后卻沒(méi)有出現(xiàn)顯著變化，未來(lái)此類整體大幅溢價(jià)現(xiàn)象仍有可能出現(xiàn)，投資者可以適度關(guān)注。

2. 進(jìn)取份額的價(jià)格與凈值表現(xiàn)

2.1分級(jí)股基進(jìn)取份額——凈值價(jià)格同步性提升

5月份雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然比較疲軟，顯示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不容樂(lè)觀，但是大盤卻與經(jīng)濟(jì)基本面逆市而動(dòng)，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)最大單月漲幅。進(jìn)取份額方面，由于創(chuàng)業(yè)板和新興產(chǎn)業(yè)板塊依然實(shí)現(xiàn)較大的漲幅，因此跟蹤這些板塊進(jìn)取份額的表現(xiàn)也位居前列。其中國(guó)聯(lián)安雙力中小板（點(diǎn)評(píng)）B（點(diǎn)評(píng)）、申萬(wàn)菱信中小板B、信誠(chéng)中證500（點(diǎn)評(píng)）B和金鷹中證500B（點(diǎn)評(píng)）漲幅較大，分別達(dá)到32.25%、29.26%、28.34%和27.45%。另一方面，跟蹤有色煤炭等資源以及金融等大盤指數(shù)的產(chǎn)品仍表現(xiàn)一般，漲幅都在10%以內(nèi)，遜于同類產(chǎn)品。另外，申萬(wàn)菱信深成進(jìn)取則是受到了高杠桿的推動(dòng)，單月凈值漲幅為股票型進(jìn)取份額中最高，達(dá)到47.92%。

從二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)看，經(jīng)過(guò)連續(xù)調(diào)整之后，分級(jí)產(chǎn)品進(jìn)取份額凈值與價(jià)格走勢(shì)間的分化開始逐步縮小。其中，5月價(jià)格表現(xiàn)最好的進(jìn)取份額為泰信基本面400（點(diǎn)評(píng)）B（點(diǎn)評(píng)）、易方達(dá)中小板指數(shù)B和國(guó)聯(lián)安雙力中小板B，漲幅分別達(dá)到33.50%、31.67%和31.17%。相比較而言，由于受到了凈值增長(zhǎng)有限的制約，國(guó)聯(lián)安雙禧B（點(diǎn)評(píng)）中證100、銀華鑫利和銀華鑫瑞（點(diǎn)評(píng)）價(jià)格上漲也弱于其它產(chǎn)品，漲幅分別僅為6.05%、6.02%和-0.16%。

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如果定義當(dāng)月進(jìn)取份額凈值漲幅/基礎(chǔ)份額凈值漲幅為當(dāng)月實(shí)際杠桿，把價(jià)格漲幅/凈值漲幅定義為杠桿彈性，則可以把股票型進(jìn)取份額的屬性在下表中列出。本月實(shí)際杠桿最大的是申萬(wàn)菱信深成進(jìn)取，當(dāng)月的實(shí)際杠桿為7.59，其次是銀華銳進(jìn)（點(diǎn)評(píng)），杠桿為2.87。最低的則是銀華鑫瑞、銀華瑞祥（點(diǎn)評(píng)）和國(guó)投瑞銀瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)（點(diǎn)評(píng)），杠桿分別為1.47、1.21和0.41。

從杠桿彈性看，由于本月指數(shù)漲跌相對(duì)較大，因此各產(chǎn)品杠桿彈性基本都在1附近，凈值與價(jià)格基本實(shí)現(xiàn)了同步增長(zhǎng)。其中杠桿彈性較高的產(chǎn)品有國(guó)投瑞銀瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)、泰信基本面400B和銀華瑞祥，分別達(dá)到3.42、1.58和1.51。而金鷹中證500B、申萬(wàn)菱信深成進(jìn)取和銀華鑫瑞等產(chǎn)品的的彈性則相對(duì)較小，分別僅為0.46、0.19 和0.12。

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2.2分級(jí)債基進(jìn)取份額——轉(zhuǎn)債發(fā)力增長(zhǎng) 信用債穩(wěn)步走高

債券市場(chǎng)5月相對(duì)比較平穩(wěn)，通脹壓力逐步顯現(xiàn)，制約了央行寬松的空間，而經(jīng)濟(jì)疲軟也使得提升資金成本的代價(jià)可能過(guò)于昂貴，在這樣的局面下，雖然回購(gòu)利率不斷上升，但是債券投資依然能獲取一定的正收益;另一方面，股市的強(qiáng)力表現(xiàn)則推動(dòng)了轉(zhuǎn)債的揚(yáng)升，改善了轉(zhuǎn)債基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。從凈值表現(xiàn)來(lái)看，增長(zhǎng)最快的幾只產(chǎn)品為浦銀安盛增利B、信誠(chéng)雙盈（點(diǎn)評(píng)）分級(jí)B和海富通穩(wěn)進(jìn)增利B，增幅分別達(dá)到9.18%、6.11%和5.93%;鵬華豐澤分級(jí)B（點(diǎn)評(píng)）、天弘添利分級(jí)（點(diǎn)評(píng)）B和萬(wàn)家添利分級(jí)（點(diǎn)評(píng)）B（點(diǎn)評(píng)）的表現(xiàn)則相對(duì)較弱，跌幅都超過(guò)了2個(gè)百分點(diǎn)。二級(jí)市場(chǎng)中，分級(jí)債基進(jìn)取份額價(jià)格與凈值表現(xiàn)間的共性也相對(duì)較強(qiáng)，僅有長(zhǎng)信利眾B和諾德雙翼（點(diǎn)評(píng)）B（點(diǎn)評(píng)）兩只產(chǎn)品的凈值與價(jià)格間出現(xiàn)反向變動(dòng);此外信誠(chéng)雙盈分級(jí)B、金鷹持久回報(bào)B和國(guó)泰互利B（點(diǎn)評(píng)）等產(chǎn)品的凈值與價(jià)格間也存在較顯著的區(qū)別。

杠桿債券基金的波動(dòng)率非常大，投資者在選擇債券型杠桿基金時(shí)，需要了解杠桿債基和普通債基的風(fēng)險(xiǎn)收益特征完全不同，通過(guò)杠桿的放大，波動(dòng)率可以達(dá)到甚至超過(guò)普通股票基金，因此與普通債基相反，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者。

數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心、Wind

3. 優(yōu)先份額的價(jià)格與凈值表現(xiàn)——優(yōu)先份額價(jià)格波動(dòng)加劇

按照約定的收益率，除興全合潤(rùn)外，其他分級(jí)股基優(yōu)先份額的凈值均穩(wěn)步增長(zhǎng)。5月，申萬(wàn)菱信中小板A和長(zhǎng)盛同慶中證800A兩只產(chǎn)品定期折算，折算后二者均處于小幅溢價(jià)狀態(tài)，其中申萬(wàn)菱信中小板A的投資價(jià)值較高。

二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)最好的是諾德深證300A（點(diǎn)評(píng)）、中歐盛世成長(zhǎng)A、工銀瑞信深證100A和金鷹中證500A（點(diǎn)評(píng)），單月分別上漲了9.28%、7.80%、7.66%和7.06%，不過(guò)這幾個(gè)產(chǎn)品的成交都很不活躍，價(jià)格漲幅過(guò)大往往是由流動(dòng)性因素帶來(lái)的非理性波動(dòng)。另一方面銀華瑞吉（點(diǎn)評(píng)）和萬(wàn)家中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)A（點(diǎn)評(píng)）也是因?yàn)榱鲃?dòng)性問(wèn)題使得價(jià)格波動(dòng)中非理性成分較多，分別下跌了6.94%和11.19%，特別是萬(wàn)家中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)A更是出現(xiàn)了單周上漲25%后第二周又下跌24%的巨幅波動(dòng)?？梢?jiàn)目前隨著市場(chǎng)對(duì)于分級(jí)產(chǎn)品越來(lái)越熟悉，越來(lái)越多流動(dòng)性通常比較差的進(jìn)取份額甚至優(yōu)先份額都成為了資金炒作的對(duì)象，從最開始的嘉實(shí)多利進(jìn)取到后來(lái)的國(guó)泰估值進(jìn)取，再到現(xiàn)在眾多基金流入各只流動(dòng)性較差的優(yōu)先份額，使得其產(chǎn)生不必要的波動(dòng)，投資者此時(shí)應(yīng)當(dāng)保持理性，不應(yīng)盲目追高，如果希望購(gòu)入優(yōu)先份額的話還是應(yīng)當(dāng)選擇流動(dòng)性較好的產(chǎn)品。

從影響優(yōu)先份額價(jià)格的主要因素來(lái)看：5月份資金面基本呈現(xiàn)出逐步收緊的姿態(tài)，回購(gòu)利率在月末已逐步提升到4%左右，央行仍在進(jìn)行小幅的正回購(gòu)并重啟央票發(fā)行，沒(méi)有顯示出寬松的跡象，但是考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期，特別是4月PPI數(shù)據(jù)不理想，加息條件也不具備，在保持穩(wěn)定同時(shí)逐步收緊還是大基調(diào)。從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，雖然市場(chǎng)逐步走強(qiáng)，但是投資者對(duì)于未來(lái)股指的信心顯然還不是很足，新股發(fā)行的陰影揮之不去，因此優(yōu)先份額的強(qiáng)勢(shì)沒(méi)有顯著改善。折算點(diǎn)方面，雖然大部分產(chǎn)品凈值離向下折算點(diǎn)都還比較遙遠(yuǎn)，但是對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)已開始部分計(jì)入折算內(nèi)涵的期權(quán)價(jià)值，也在一定程度上對(duì)優(yōu)先份額的上漲形成了支撐。

數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心、Wind

分級(jí)債基優(yōu)先份額的凈值依然按照約定穩(wěn)步提升。但是在二級(jí)市場(chǎng)上，各產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)卻存在一定的分化，5月份級(jí)債基優(yōu)先份額中表現(xiàn)最好的是嘉實(shí)多利優(yōu)先，其價(jià)格漲幅達(dá)到1.48%;另外，國(guó)泰互利A（點(diǎn)評(píng)）和泰達(dá)宏利聚利A（點(diǎn)評(píng)）的價(jià)格漲幅也都超越了其凈值表現(xiàn)，分別達(dá)到0.76%和0.67%;而海富通穩(wěn)進(jìn)增利A則是惟一只價(jià)格未能達(dá)到凈值漲幅的債券型優(yōu)先份額，其僅微漲了0.09%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心、Wind

優(yōu)先份額到期收益率——價(jià)格連續(xù)上升 投資價(jià)值受影響

目前二級(jí)市場(chǎng)上的分級(jí)基金優(yōu)先份額仍可歸為：固定期限固定利率、固定期限浮動(dòng)利率、無(wú)固定期限固定利率和無(wú)固定期限浮動(dòng)利率四類。

固定期限固定利率的產(chǎn)品本月仍為7只，由于該類產(chǎn)品的確定性比較高，市場(chǎng)對(duì)其估值認(rèn)識(shí)的較為充分，因而到期年化收益率也比較穩(wěn)定，其中吸引力相對(duì)較強(qiáng)依然是長(zhǎng)盛同輝深證100等權(quán)A，到期收益率維持在5.6個(gè)百分點(diǎn)左右。另一方面，易方達(dá)中小板A和大成景豐A兩只產(chǎn)品的到期年化收益率也相對(duì)較高，分別為5.39%和5.40%。其他同類產(chǎn)品對(duì)投資人吸引力則相對(duì)有限，特別是中歐盛世成長(zhǎng)A，其經(jīng)過(guò)5月的非理性上漲后目前到期年化收益僅為1.87%，價(jià)值不高。

固定期限浮動(dòng)利率的品種本月數(shù)量也沒(méi)有發(fā)生變化，包括兩只債券型產(chǎn)品和五只股票型產(chǎn)品。本月此類產(chǎn)品中到期收益率比較高是國(guó)聯(lián)安雙利中小板A和長(zhǎng)盛同慶中證800A，到期年化均在6%以上，而申萬(wàn)菱信中小板A則是受到折算計(jì)價(jià)的影響，收益率暫時(shí)回落到6%以下，不過(guò)其投資價(jià)值實(shí)質(zhì)上并不遜于前兩個(gè)產(chǎn)品。剩下幾只同類產(chǎn)品的到期收益則相對(duì)較低。

在計(jì)算無(wú)固定期限的產(chǎn)品時(shí)，假設(shè)目前的折價(jià)率是市場(chǎng)均衡的結(jié)果，因此在下一到期時(shí)點(diǎn)折算后折價(jià)率仍保持目前的水平(到期時(shí)間為到下一折算點(diǎn)的時(shí)間)。無(wú)固定期限固定利率的產(chǎn)品中長(zhǎng)城久兆穩(wěn)健和嘉實(shí)多利優(yōu)先的年化到期收益率分別為5.94%和5.24%。從收益率絕對(duì)值的角度來(lái)看，雖然其收益率仍然遠(yuǎn)高于定存利率，長(zhǎng)城久兆穩(wěn)健的到期年化收益甚至接近6%，但是與其他類型的優(yōu)先份額相比仍沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。

最后，對(duì)于無(wú)期限浮動(dòng)利率產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，5月中資金面呈現(xiàn)出穩(wěn)中有緊的態(tài)勢(shì)，回購(gòu)利率從月初的3%左右逐步提升至月末的4%，央行也再度重啟央票發(fā)行。雖然資金面收緊使得優(yōu)先份額的內(nèi)涵價(jià)值略有縮水，但在風(fēng)險(xiǎn)偏好以及流動(dòng)性等因素的作用下優(yōu)先份額本月仍保持上漲，一定程度上影響了其投資價(jià)值。從到期年化收益來(lái)看，大部分品種雖然仍可以保證在6%左右，但超過(guò)6.5%的產(chǎn)品已屬鳳毛麟角，僅有申萬(wàn)菱信深成收益和國(guó)泰國(guó)證房地產(chǎn)A（點(diǎn)評(píng)）兩只產(chǎn)品的到期年化收益達(dá)到7.16%和6.60%。其中申萬(wàn)菱信深成收益的年化收益較高主要是受到了其同漲同跌條款的影響，雖然按照期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值來(lái)計(jì)算在當(dāng)前點(diǎn)位該條款的內(nèi)涵價(jià)值并不大，但是市場(chǎng)對(duì)此顯然并不十分認(rèn)同，在二級(jí)市場(chǎng)交易中其內(nèi)涵價(jià)值一直提前計(jì)入同漲同跌條款生效的影響，未來(lái)收窄的可能并不是很大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心、Wind, 數(shù)據(jù)截至5月31日

進(jìn)取份額的凈值杠桿和折溢價(jià)——股票型進(jìn)取份額溢價(jià)率小幅收窄

下表中是各類分級(jí)基金進(jìn)取份額的當(dāng)前杠桿和折溢價(jià)率。在股票型分級(jí)基金中申萬(wàn)菱信深成進(jìn)取、銀華銳進(jìn)（點(diǎn)評(píng)）和鵬華資源B的凈值杠桿最高，分別為5.89、2.59和2.36。由于本月A股市場(chǎng)取得了相當(dāng)?shù)恼找?，進(jìn)取份額均實(shí)現(xiàn)上漲，而其價(jià)格基本漲幅略遜于凈值表現(xiàn)，因此進(jìn)取份額的溢價(jià)率有所收窄，申萬(wàn)菱信深成進(jìn)取的溢價(jià)率在5月底又回落至81.30%左右，另一方面，前期被低估的國(guó)投瑞銀瑞福進(jìn)取（點(diǎn)評(píng)）本月折價(jià)卻有所擴(kuò)大，在月末時(shí)折價(jià)率超過(guò)17%，投資價(jià)值較高，值得關(guān)注。

數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心、Wind，數(shù)據(jù)截至5月31日

從債券型的進(jìn)取份額來(lái)看，杠桿最大的還是多利進(jìn)取，即使不考慮基金回購(gòu)產(chǎn)生的杠桿，其自身杠桿達(dá)到5.56倍。另外目前其溢價(jià)率19.02%，較上月再次出現(xiàn)回撤，考慮到在當(dāng)前資金面有逐步收緊的趨勢(shì)，其優(yōu)先端5%的固定收益對(duì)比其他債券分級(jí)優(yōu)先端的收益率的優(yōu)勢(shì)會(huì)逐步減弱，有利于進(jìn)取份額溢價(jià)的擴(kuò)大，不過(guò)當(dāng)前多利進(jìn)取的溢價(jià)率仍不算低，還有回撤區(qū)間。剩余大部分分級(jí)債基的杠桿依舊是2到4倍左右。在當(dāng)前的環(huán)境下，雖然資金面保持平穩(wěn)是大概率事件，但由于資金成本低于去年同期，因此A端的約定收益負(fù)擔(dān)其實(shí)反而有所上升;另一方面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的迫切需求都會(huì)加大債市的信用風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)進(jìn)取端形成壓力。因此在這種情況下，投資者需要更加重視基金經(jīng)理的選券能力和產(chǎn)品的折溢價(jià)情況，例如信誠(chéng)雙盈分級(jí)B雖然主動(dòng)管理能力優(yōu)秀，但其高溢價(jià)還是需要引起投資者關(guān)注的。此外，如果投資者看好權(quán)益類市場(chǎng)的表現(xiàn)，則可以選擇大成景豐B和浦銀安盛增利B等轉(zhuǎn)債型進(jìn)取份額。

股基進(jìn)取份額未來(lái)一個(gè)月情景分析——杠桿放大波動(dòng) 收益風(fēng)險(xiǎn)并存

對(duì)于股基的進(jìn)取份額，投資者關(guān)心的是未來(lái)一個(gè)月當(dāng)市場(chǎng)上漲或下跌時(shí)，基金凈值的上漲幅度以及可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。我們對(duì)股票型基金的進(jìn)取份額進(jìn)行了情景分析。具體做法是：選取上證指數(shù)作為參考指數(shù)，計(jì)算此前3年上證指數(shù)關(guān)于基金基礎(chǔ)份額凈值或?qū)?yīng)指數(shù)的貝塔系數(shù)(日頻率數(shù)據(jù))，并假定未來(lái)一個(gè)月該貝塔系數(shù)保持不變，據(jù)此推測(cè)當(dāng)上證指數(shù)漲跌時(shí)基金基礎(chǔ)份額的漲跌幅，結(jié)合進(jìn)取份額的杠桿，可以得到進(jìn)取份額的凈值漲跌情況。

從情景分析看，大盤在5月扭轉(zhuǎn)前期頹勢(shì)，實(shí)現(xiàn)正收益，再加上資金成本回升使得優(yōu)先端對(duì)于進(jìn)取端的抑制作用減弱，因此進(jìn)取份額的價(jià)格漲跌與凈值基本同步，溢價(jià)率小幅收窄。不過(guò)當(dāng)前進(jìn)取份額的價(jià)格仍處于相對(duì)合理的區(qū)間中，并沒(méi)有被大幅低估，也基本沒(méi)有積累起“安全墊”，因此未來(lái)如果指數(shù)出現(xiàn)一定的波動(dòng)，杠桿基金大概率仍會(huì)體現(xiàn)出杠桿效應(yīng)，其放大風(fēng)險(xiǎn)收益的特征仍會(huì)較為明顯。

數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心、Wind 估算基期 2012年5月31日

新基金發(fā)行

本月沒(méi)有新分級(jí)基金發(fā)行。

投資建議

5月，股市取得了相當(dāng)?shù)恼找?，單月漲幅創(chuàng)年內(nèi)新高。不過(guò)經(jīng)濟(jì)基本面卻不容樂(lè)觀，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均弱于預(yù)期：5月匯豐PMI初值首次跌落榮枯線之下;PPI指標(biāo)也大幅下跌，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力不足。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，特別是中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)中存在的困難正逐步提升。另一方面，雖然4月CPI僅為2.4，通脹壓力不大，但資金面也沒(méi)有出現(xiàn)進(jìn)一步寬松，而基于對(duì)下半年通脹反彈的擔(dān)憂，央行反而重啟了央票發(fā)行，流動(dòng)性甚至呈現(xiàn)收緊跡象，不過(guò)由于經(jīng)濟(jì)增速的不確定性較大，因此以穩(wěn)為主，擇機(jī)收緊應(yīng)該是央行未來(lái)操作的主基調(diào)。此外，大小盤個(gè)股走勢(shì)分化加劇以及新股發(fā)行的日益臨近也都增強(qiáng)了大盤走勢(shì)的不確定性。

風(fēng)險(xiǎn)承受能力較小的投資者還是應(yīng)以固定收益類產(chǎn)品為主要投資標(biāo)的，雖然5月資金面呈現(xiàn)出愈發(fā)收緊的態(tài)勢(shì)，但是優(yōu)先份額的交易價(jià)格仍進(jìn)一步上行，導(dǎo)致其投資價(jià)值縮水?？紤]到資金成本，現(xiàn)在大部分優(yōu)先份額都不存在顯著的投資機(jī)會(huì)，僅有部分產(chǎn)品投資的價(jià)值較高，比如申萬(wàn)菱信深成收益，只要大盤不存在大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，那么該產(chǎn)品交易價(jià)格的下行風(fēng)險(xiǎn)也不大，而其超過(guò)7%的隱含收益還是很有吸引力的，此外長(zhǎng)盛同慶中證800A、申萬(wàn)菱信中小板A和國(guó)聯(lián)安雙利中小板A等固定期限產(chǎn)品也是價(jià)值較高的產(chǎn)品。

風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者可以參與分級(jí)股基進(jìn)取份額的投資，由于當(dāng)前整體市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的分化，創(chuàng)業(yè)板和中小盤個(gè)股所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)還是不可忽視的，而在大盤股方面，雖然年初以來(lái)的疲軟表現(xiàn)使得其存在一定的補(bǔ)漲需求，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期對(duì)股價(jià)上漲的制約還是相當(dāng)明顯的，投資者也不宜過(guò)度樂(lè)觀。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，除了要關(guān)注選擇合適的標(biāo)的外還需要注重產(chǎn)品的流動(dòng)性，選擇日均成交量較大的品種進(jìn)行交易，其中質(zhì)地較好的投資標(biāo)的有如國(guó)投瑞銀瑞福進(jìn)取、銀華銳進(jìn)、信誠(chéng)中證500B、雙禧B和鵬華資源B。

杠桿債基方面，在當(dāng)前央行進(jìn)一步寬松流動(dòng)性意愿較弱的情況下，債券投資的獲利空間將越來(lái)越有限，不過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力度過(guò)弱以及物價(jià)增速有限的情況下大幅提升資金成本的條件也不具備。在這種情況下，由于債券分級(jí)優(yōu)先份額的約定收益率較低，因此杠桿仍然能給分級(jí)債的進(jìn)取份額帶來(lái)正貢獻(xiàn)。但是對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，由于分級(jí)債基前期已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了大幅上漲，部分產(chǎn)品溢價(jià)率過(guò)高，已處于被高估的狀態(tài)，例如信誠(chéng)雙盈B，雖然其主動(dòng)管理能力很優(yōu)秀，但也應(yīng)當(dāng)保持適度謹(jǐn)慎。投資者可以暫時(shí)觀望或者選擇那些折價(jià)較大同時(shí)具備較高主動(dòng)管理能力的進(jìn)取份額，如鵬華豐澤B和天弘豐利B（點(diǎn)評(píng)）;而對(duì)于股市信心較強(qiáng)的投資者依然可以投資于大成景豐B和浦銀安盛增利B等轉(zhuǎn)債分級(jí)的進(jìn)取份額。