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歐派家居IPO或受阻

2014-11-20 11:23

企業(yè)觀察報(bào)記者 陳莉

  在產(chǎn)能過剩的情況下,歐派家居需要注重精品化發(fā)展,努力提高消費(fèi)者體驗(yàn)度 CFP / 供圖

  泛家居企業(yè)歐派家居進(jìn)軍IPO,能否一舉成功?

  10月24日晚間,歐派家居集團(tuán)股份有限公司(下稱歐派家居)在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)預(yù)披露的招股說明書顯示,該公司擬將在上交所上市,本次發(fā)售股份總量上限為5000萬股,擬募集資金約23.3億元。

  而就在此前的10月18日該公司成立20周年之際,被問及上市之事,歐派家居董事長姚良松曾表示,歐派家居上市就是水到渠成的事,“慢慢排隊(duì)就行了。”

  但實(shí)際上,受高存貨、高負(fù)債率和實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)等因素影響,歐派家居IPO之路或許不會(huì)一帆風(fēng)順。

  姚氏家族絕對(duì)控股

  首先,歐派家居存在實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)。

  一方面,歐派家居控股股東、實(shí)際控制人姚良松對(duì)該公司絕對(duì)控股。本次發(fā)行前,姚良松持有歐派家居77.09%的股份。依據(jù)招股書,本次發(fā)行后,姚良松仍將處于絕對(duì)控股地位。此外,與公司實(shí)際控制人關(guān)系密切的家庭成員多參股歐派,包括姚良柏、姚良勝、王歡和胡旭輝,4人均為公司實(shí)際控制人姚良松親屬。

  依據(jù)歐派家居招股書,姚良柏為姚良松弟弟,自歐派家居創(chuàng)立之日起就持有公司10%股份,截至目前也仍持有公司9.86%的股份。姚良勝為姚良松之弟,直接持有歐派家居22.8萬股,持股比例為0.061%;姚良柏之妻王歡直接持有歐派家居21.95萬股,持股比例為0.059%;姚良松的妹夫胡旭輝直接持有歐派家居29.47萬股,持股比例為0.079%。

  而且,上述四人,除姚良柏之外,其余三人均于2013年末入股公司,有突擊入股之嫌。

  中投顧問咨詢顧問崔瑜告訴本報(bào)記者:“股東突擊入股的投機(jī)目的性較強(qiáng),易對(duì)公司造成不穩(wěn)定性,這類股東很可能是今后公司股票套現(xiàn)的‘主力軍’。”

  盡管該公司建立了《監(jiān)事會(huì)制度》、《獨(dú)立董事制度》,實(shí)際控制人姚良松也出具了避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函,但崔瑜認(rèn)為,“姚良松的絕對(duì)控股加之擔(dān)任公司董事長要職,會(huì)對(duì)中小股東的利益造成一定威脅,在這種高度集權(quán)的公司中,除非最高領(lǐng)導(dǎo)者的實(shí)力、能力和責(zé)任感很強(qiáng),否則這種股權(quán)機(jī)構(gòu)對(duì)中小股東不利。”

  對(duì)此,該公司招股書中也披露了實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn),“姚松良在本公司任職董事長,若其利用對(duì)公司的控制地位,通過行使表決權(quán)及管理職能對(duì)本公司的人事、經(jīng)營管理和財(cái)務(wù)決策等予以不當(dāng)控制,可能對(duì)公司和其他股東的利益造成不利影響。”

  而財(cái)經(jīng)評(píng)論員、房產(chǎn)家居分析師嚴(yán)躍進(jìn)也認(rèn)為,“家族企業(yè)上市,會(huì)對(duì)公司治理的科學(xué)優(yōu)化產(chǎn)生威脅,可能會(huì)使得企業(yè)經(jīng)營策略過于武斷。”

  負(fù)債存貨現(xiàn)“雙高”

  除了存在實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn),歐派家居還面臨高存貨和高負(fù)債率雙重高壓。

  嚴(yán)躍進(jìn)告訴本報(bào)記者:“庫存規(guī)模過大,會(huì)牽制(企業(yè))未來的戰(zhàn)略擴(kuò)張步伐。尤其從資金層面看更是如此。”他還說道,“高負(fù)債則體現(xiàn)了企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的投資策略,但如果庫存過高,周轉(zhuǎn)效率下降,那么高負(fù)債可能會(huì)堵塞資金循環(huán)系統(tǒng)。”

  歐派家居招股書顯示,公司存貨從2011年12月31日的2億元賬面價(jià)值上升到2012年12月31日的3.26億元,上升幅度高達(dá)62.92%。2013年底該公司存貨賬面價(jià)值依舊保持在3億元以上,截至今年上半年,公司存貨賬面價(jià)值就已有3.44億元,占到公司總資產(chǎn)比例的11.42%。而高額存貨,主要表現(xiàn)為原材料庫存大和產(chǎn)成品與庫存商品金額較大。就此,嚴(yán)躍進(jìn)告訴本報(bào)記者,歐派家居高存貨可能是以下兩方面原因所致:其一是企業(yè)擴(kuò)張步伐比較大,所以在原材料補(bǔ)給、產(chǎn)品開發(fā)上力度會(huì)比較大。其二則可能是市場(chǎng)消化速度沒有預(yù)期的快。

  而存貨過多就容易造成積壓,一旦出現(xiàn)貶值則會(huì)間接影響公司營收和業(yè)績(jī)。此外,由于家居產(chǎn)品具有保存面積大、運(yùn)輸成本高等特性,則過多的存貨也會(huì)增加歐派家居的保管成本。

  在存貨居高不下的壓力之下,歐派家居曾在2013年對(duì)公司存貨最大的兩家子公司北京歐派和武漢歐派進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓,將這兩家公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓后不再將其納入合并報(bào)表范圍。但事實(shí)證明,該公司的高庫存并沒有因此而得以改善。

  從企業(yè)償債能力角度分析,存貨大會(huì)影響企業(yè)的速動(dòng)比率,進(jìn)而影響公司短期償債能力。而速動(dòng)比率與流動(dòng)比率一樣,也是數(shù)值相對(duì)較大所反映出的短期償債能力相對(duì)較好。招股書顯示,歐派家居2013年的速動(dòng)比率和流動(dòng)比率分別為0.55倍和0.77倍,分別低于行業(yè)平均水平的1.54倍和2.29倍,且遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手索菲亞的4.56倍和6.52倍。

  尤為值得關(guān)注的是,償債能力并不優(yōu)于同行其他企業(yè)的歐派家居資產(chǎn)負(fù)債率還畸高。歐派家居2011-2013年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.57%、74.16%、53.02%,分別高于同年行業(yè)平均水平的40.36%、33.69%和34.27%。

  盡管如此,歐派家居仍在招股書中表示,公司不予計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備,并聲稱公司的償債能力有顯著提高。

  對(duì)此,崔瑜認(rèn)為,“高負(fù)債的危害主要是容易造成資金鏈斷裂,公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常高。高存貨、高負(fù)債率將成為歐派家居IPO路上的阻力。”

  存在產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)

  作為房地產(chǎn)下游產(chǎn)業(yè),我國家居業(yè)已然進(jìn)入產(chǎn)能過剩階段。

  中國家具銷售聯(lián)合會(huì)秘書長蔣學(xué)順指出,對(duì)于家居建材行業(yè)而言,房地產(chǎn)業(yè)的下行是最大的不確定因素。歐派家居也在招股書中強(qiáng)調(diào)了這種風(fēng)險(xiǎn),“如果未來宏觀調(diào)控導(dǎo)致我國房地產(chǎn)市場(chǎng)長期持續(xù)低迷,整體家居行業(yè)將會(huì)受到一定的影響。因此,公司存在因房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。”

  同時(shí),行業(yè)數(shù)據(jù)顯示,國內(nèi)家具業(yè)預(yù)計(jì)產(chǎn)能過剩約30%,目前行業(yè)開工率只有60%-70%。

  有分析指出,由于重復(fù)建設(shè)各自為戰(zhàn),導(dǎo)致單位銷售點(diǎn)的業(yè)績(jī)下降、營銷成本增加,再加上家居賣場(chǎng)急速擴(kuò)張帶來的供大于求,家居賣場(chǎng)面臨著越來越大的壓力,很多大型家居連鎖賣場(chǎng)的七成商戶面臨虧損,而各大家居企業(yè)發(fā)展也因此受限,產(chǎn)能過剩日益嚴(yán)重。

  然而,一邊是建材家居業(yè)產(chǎn)能過剩日益嚴(yán)重,而另一邊多家大型家居企業(yè)依舊沒有停止擴(kuò)張步伐,如歐派家居依舊忙于沖刺IPO擴(kuò)容。

  尤為值得注意的是,在整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的大環(huán)境中,歐派家居還將IPO募集到資金的近九成用于擴(kuò)充產(chǎn)能。依據(jù)招股書,歐派家居本次發(fā)行擬募資23.3億元,其中約20億元用于廣州、天津、無錫等地的產(chǎn)能擴(kuò)充,約占擬募資金的85.4%。

  對(duì)此,崔瑜向本報(bào)分析道,歐派家居在行業(yè)低谷的時(shí)期還要進(jìn)行IPO可能主要有兩方面考慮,“一方面,其負(fù)債率過高,欲通過上市融資以減少負(fù)債;另一方面,其希望進(jìn)行逆勢(shì)擴(kuò)張,行業(yè)低谷時(shí)期也正是洗牌時(shí)期,優(yōu)勝劣汰將加劇,歐派如果上市將有充足資金對(duì)其他中小型企業(yè)進(jìn)行低成本收購。”但他也提出警示:“上市固然能夠加速歐派家居的規(guī)模擴(kuò)張,但是在產(chǎn)能過剩的情況下,歐派家居需要注重精品化發(fā)展,努力提高消費(fèi)者體驗(yàn)度。”

  中國家具協(xié)會(huì)理事長朱長嶺認(rèn)為,如果要在“洗牌”中搶到市場(chǎng)先機(jī),轉(zhuǎn)型升級(jí)是關(guān)鍵。嚴(yán)躍進(jìn)也建議歐派家居在上市后謀求三方面的創(chuàng)新:以提升品牌溢價(jià)率為目標(biāo)導(dǎo)向,瞄準(zhǔn)市場(chǎng)需求變動(dòng)開發(fā)新產(chǎn)品;創(chuàng)新大數(shù)據(jù)系統(tǒng);致力于供應(yīng)鏈體系的構(gòu)建。

消息來源:企業(yè)觀察報(bào)